平安基金張曉泉：在極致輪動風格下，一位跨行業精選個股買手的思考

今年以來，在“強預期、弱現實”的背景下，資金對市場長期的預期產生了動搖，短期行情體現人性與情緒，把握難度較大，反應在市場上是風格輪動的加快。正如當前市場的段子，原本以為市場的風格輪動像電扇已經夠快了，沒想到近期成了飛機發動機。

從今年二季度數據來看，Wind偏股混合型基金指數二季度下跌3.91%，滬指圍繞著3200點展開拉鋸戰，站在當前，多數機構認為無需過度悲觀，但是在市場缺乏系統性機會的當前，市場仍然有一定的擔憂。

缺乏主線，存量資金驅動下的風格高速輪動讓不少基金經理感慨“投資難做”，這一點獲得平安基金研究總監張曉泉的認同。日前，他在接受財聯社專訪時表示，自2019年開始管理公募基金產品，此前每一年市場中都會有比較容易把握的產業投資機會，今年相對來說難度就大很多，產業性的投資機會不多。過于極致的風格輪動對于看重基本面研究的公募來講，并不算友好。

一直以來，張曉泉秉承最簡單的投資理念，回歸投資的第一性原理，一直在努力用較小的風險賺取較高的收益，尋找性價比最高的投資機會。他并無任何行業、風格與投資方法的偏好，希望以此做到靈活應對市場變化。

張曉泉表示，在A股投資市場，沒有“一招鮮吃遍天”的萬能解題思路，市場一直處于變化中，而基金經理也需要持續的動態調整以適應變化。

作為一名優選個股的買手，張曉泉如何看待當下的市場？如何擇時而動以及對未來投資方向有哪些洞見，都值得市場關注。

有機會敢沖、有較高靈活性

公開資料顯示，張曉泉具有近六年的投資經驗。曾任廣發證券研究員、招商基金研究員、國投瑞銀基金研究員與基金經理。擁有豐富的賣方、買方研究經驗，從周期行業研究入行，之后覆蓋行業廣泛，經歷各種市場環境。2017年10月加入平安基金管理有限公司，一手搭建平安基金權益研究團隊。根據wind數據顯示，截至2023年二季度末,其在管基金3只,在管基金總規模13.15億，代表作平安新鑫先鋒A任職以來基金回報156.82%。_（注）

復盤上半年的投資，市場風格輪動迅速、持續時間短，有時候主題之間的輪動持續時間只有幾天，對于投資而言，從產業和個股基本面入手研究和投資的機會不多。

張曉泉表示，上半年從國內來看，年初對經濟復蘇的強預期遇上了弱現實，市場觸底反彈有過一段快速修復的脈沖后回落；海外來看，美國持續加息大超年初市場預期，甚至在今年年底前看不到加息結束的跡象，雙重因素疊加之下，市場進入箱體震蕩階段。

從上半年的操作來看，張曉泉管理的基金減倉了部分順周期行業和新能源行業，增加配置了算力、游戲、半導體、一帶一路等部分行業。
 
貓頭鷹研究院此前對張曉泉畫像是機會來時沖得快、行業綜合能力強、買入賣出模式顯示出較大的靈活性。

選股與投資之間“1”與“X”的靈活轉化
 
不拘一格，不設邊界是張曉泉的典型風格，通過宏觀研究和產業判斷來初篩景氣度和選股大方向，提高研究效率，最終依靠從個股風險收益比角度切入判斷投資價值，既不看重風格，也不追逐賽道，對于看好的股票，更愿意偏左側和底部的時候價值發現，可以忍受一定的波動。

在選股上，張曉泉采取“1+X”的框架進行研究。

“1”，指的是基本面研究。其最終目的是對研究標的進行合理定價，從而了解該標的的回撤風險。張曉泉介紹，股票投資是高風險投資，所以買入任何標的之前都應該對該標的的回撤風險有一個清醒的認識，而想達到這樣的結果，就需要對標的進行合理定價。

對于張曉泉而言，他認為影響股票定價的因素是很寬泛的，而且還是動態變化的。張曉泉認為，基本面研究就是要通過長期和深度的研究，找到當前影響標的定價的核心因素，通過對核心因素的分析對標的進行盡量準確定價?！坝绊懝径▋r的標準有很多，其范圍遠超諸如財務數據、商業模式、競爭格局、競爭壁壘、成長空間、供求關系等等這些我們耳熟能詳的因素，由于影響因素非常多，所以要學會抓主要矛盾?！睆垥匀M一步解釋。

行業、公司、市場、估值每時每刻都在變化，隨著時空條件的變化，影響標的發展的核心因素也會發生變化。因此，在研究中也要追求靈活，研究變化的原因和規律，以變應萬變。

“X”，指的是超預期因素的研究。隨著專業投資者占比越來越高，市場變得越來越有效，因此超越市場的認知就顯得越來越重要，只有超越市場的認知才能為投資者創造超額收益。所以張曉泉對自己和研究員都提出了超預期因素的研究要求，這對于研究員來說很高難度的要求，既要求他們懂研究，還要求他們懂市場。

綜合來看，張曉泉對“1+X”選股的要求是，既要對公司基本面有前瞻性的研究，又要有超越市場的認知與判斷。

落實到投資判斷上，張曉泉采用“X÷1”來解決買入與賣出的問題。

“X÷1”說的是風險收益比標的的比較。選股決策中，優先選擇風險收益比更佳的標的?！癤”代表超預期因素兌現可能帶來的上漲空間，“1”代表當前股價存在的下跌風險?？春玫臉说慕y一在這樣的標準下進行風險收益比的比較，優先買入風險收益比高的標的。這樣的選股策略，天然就排除了風格或者賽道投資方法，而只能是自下而上選股。由于市場、產業和股價等因素的變化對風險收益比都是有明顯影響的，因此這種選股策略也意味著組合將會根據市場和產業的變化進行靈活的調整。

簡而言之，“X÷1”要爭取做到用較小風險賺取較高收益，尋找性價比優的投資機會。

張曉泉坦言，投資本質是平衡風險與回報之間的關系，投資者的本質訴求大多應該是較低的風險和較高的收益，所以作為基金經理，要尊重人性，更要設身處地站在投資者的角度去感受身上的責任，讓自己的投資能夠盡量滿足投資者的期望。

專注研究，側重團隊成長
 
張曉泉一直堅信，強大的研究力量是優秀投資業績的保障。因此在加入平安基金之初，張曉泉主動暫停了投資管理工作，專注于搭建平安基金的研究團隊。經過將近兩年的努力，一手搭建了體系完備、梯隊健全、氛圍融洽、戰斗力強的研究中心。

張曉泉非常重視投研文化的建設，通過打造“嚴肅、活潑、簡單、共享”的文化，塑造了工作態度嚴肅、工作氛圍活潑、工作關系簡單、成員共享成長共同進步的良好工作氛圍。在這樣良好的投研文化的呵護下，研究員成才快，團隊穩定，戰斗力強，有力地支撐起平安基金主動權益投資規模和業績的快速增長。

看好汽車零部件機會

張曉泉下半年看好順周期、科技成長和先進制造方向。

他認為,隨著7月政治局會議的召開，諸多市場期待的經濟刺激政策有望陸續出臺，中國經濟有望從上半年的“弱復蘇”進入“加速復蘇”階段，過去兩年對經濟增長較多拖累的房地產和消費有望迎來實質性的困境反轉。但需要強調，面對傳統經濟動能不足和外部復雜的國際環境，我們仍然需要堅持高質量發展，因此張曉泉認為中國A股將在下半年經濟加速復蘇的過程中呈現順周期板塊和成長板塊交替上漲的局面，從而呈現被動均衡特征。

具體到行業層面，下半年更看好順周期板塊下大金融、基建房地產及其產業鏈、大消費等板塊的底部反彈機會；成長板塊則繼續看好契合國家產業發展戰略的產業方向，包括信創、數字經濟、人工智能、機器人等科技板塊，以及新能源和半導體等先進制造板塊。

除了以上方向之外，張曉泉尤為看好汽車行業。他認為，汽車行業正處在技術創新與產業升級的變革時期，尤其在近期大眾集團入股小鵬汽車的事件后，國內造車新勢力公司電動化與智能化能力被國際進一步認可，更加昭示了這一產業趨勢的確定性：電動化突破了傳統車企的核心技術壁壘，讓中國車企迎來了彎道超車的重大機遇，沒有歷史包袱的新勢力車企更是展現出一騎絕塵之勢，無論是產品力還是品牌力，都取得了重大突破；智能化更是有望顛覆傳統整車廠的商業模式，賦予汽車全新的意義。

中國企業站在堅實的互聯網基礎之上，在激烈的競爭中互相砥礪，抓住機遇遙遙領先傳統外資車企；加速的車型迭代與車企發展，使得中國零部件企業將低成本、快速響應、愿意投入等競爭力展現得更加淋漓盡致。這些零部件企業將伴隨著中國自主車企的崛起更快提升份額、加速走向世界，具備為全球汽車產業配套的遠大前景。同時在此過程中中國汽車零部件企業還會享受電動化智能化帶來的零部件價值量增長，市占率和單車價值量的雙輪驅動將給零部件企業帶來高速的收入和業績成長，從而帶來汽車零部件標的的持續升值。

備注: 張曉泉從業說明——張曉泉先生，清華大學材料科學與工程專業碩士研究生。證券從業年限自2011年6月10日開始，投資從業年限自2016年1月起。先后擔任廣發證券股份有限公司發展研究中心研究員、招商基金管理有限公司研究員先后擔任國投瑞銀基金管理有限公司基金經理、研究總監助理。2017年10月加入平安基金管理有限公司，現任研究總監兼基金經理。

平安新鑫先鋒A業績數據來源：wind，截至20230609，業績經托管行復核。

平安新鑫先鋒A成立于2015年1月29日，業績比較基準為滬深300指數收益率*50%+中證全債指數收益率*50%。2017-2022、成立至今基金凈值增長率及其同期業績比較基準收益率分別為：17.58% /10.30%、-34.21%/-9.32%、46.90%/20.09%、68.16%/15.25%、51.70%/0.50% 、-18.42%/-9.48%、147.40%/32.39%，期間任職基金經理分別為：張曉泉（2019-06-14至今）、劉俊廷（2019-04-10至2020-09-25）、鄧翔（2016-07-19至2019-04-19）、史獻濤（2016-02-03至2016-08-31）、劉俊廷（2015-07-29至2016-08-15）、孫?。?015-01-29至2016-02-03）。自張曉泉任職至2023-06-09同期業績比較基準收益率為：156.82%/13.50%。

張曉泉其他在管產品業績數據來源：定期報告，截至2023-06-30。
（1）平安研究精選混合A成立于2021年5月25日，業績比較基準為滬滬深300指數收益率*70%+中證全債指數收益率*25%+恒生指數收益率(經匯率調整)*5%，2021-2022年、成立至今基金凈值增長率及其同期業績比較基準收益率分別為：24.00%/-2.95%、-18.92%/-14.88%、-3.74%/-17.19%。期間任職基金經理為：張曉泉（2021-05-25至今）。
（2）平安研究優選混合A成立于2023年3月21日，業績比較基準為滬深300指數收益率*70%+中證全債指數收益率*20%+恒生指數收益率(經匯率調整)*10%，張曉泉自2023年3月21日起任該基金的基金經理；基金成立至2023年6月30日不滿6個月，暫不展示業績。

風險提示：

基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益，不保證本金?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，全面認識本基金的風險收益特征和產品特性，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應，理性判斷市場，謹慎做出投資決策。本產品由平安基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。產品有風險，投資需謹慎。